9 月20 日,全球乳制品第172 次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格较上期基本持平(-0.2%),脱脂乳粉价格上涨3.0%。
投资要点
全脂粉价格持平是最好的结果,在当前奶价下奶农会继续杀牛去产能,减产趋势持续下国际奶价中期拐点越来越确定。今日全球乳制品第172 次拍卖结果公布,其中全脂乳粉价格2782 美元/吨,较上期-0.2%;脱脂乳粉价格2293 美元/吨,较上期+3.0%。我们认为,全脂粉在前三期拍卖中累计涨幅已经超过30%,本期持平是最好的结果。如果奶价持续大幅上涨会抑制上游去产能,导致行情的短期化。而在现在的奶价下,奶农有动力继续杀牛去产能,减产趋势持续下国际奶价中期拐点越来越确定。
近期国内奶价开始季节性回暖,目前国内外价差不足0.5 元/公斤,联动性显著增强,国内奶价短期有上涨压力。
9 月临近中秋国庆旺季,下游乳企收奶量增加,使得近三周主产区生鲜乳价格由3.39 元/公斤回升至3.46 元/公斤。但国内大包粉库存依然较高,需求也较为疲软,我们认为近期奶价回升属于季节性回暖。
短期而言,国际大包粉价格上涨后,折算原奶价格已经超过3 元,和国内3.46 元主产区价格相比已经接近。历史上内外价差小于0.5 元就会产生明显的价格联动。若进口价格继续上涨,将导致国内奶价上涨,而这将明显超市场预期。
中长期而言,我们在此前发布的奶价深度报告《奶牛养殖拐点临近,奶价新周期投资正当时》剖析,奶农亏损导致新西兰、德国、澳大利亚等国杀牛现象持续,减产趋势将引导国际奶价形成中长期拐点,而国际市场减产确立后将在2-3 个季度后传导至国内。
投资要点:国际奶价中期拐点已经比较明确,但短期奶价由于前期上涨过快、新西兰逐步进入丰产季供应量上升等因素,可能出现回调。我们预判不会低于前期低点,奶价回调提供了逢低买入的好机会。国际奶价中长期拐点确认后,预计2-3 个季度后传导到国内形成拐点。目前“二阶导”先行指标拐点已现,国内奶牛淘汰存在超调,后期奶价回升弹性大。目前整个供需格局仍在改善,奶价回升只是时间问题,继续推荐西部牧业、现代牧业。