作为营养价值最高的乳制品,奶酪产品符合消费升级趋势。而以日韩为代表的亚太地区成为全球奶酪消费增长的最主要增量,目前国内的奶酪市场规模呈现出近30%的高增长,我们估计至少还有10倍的市场空间。西式饮食习惯的普及和追求健康的消费诉求能够从需求端拉动国内奶酪业务的快速增长,未来奶酪和特色的中国饮食相结合是另一个重要驱动因素。行业格局方面我们认为国产奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势,更熟悉中国消费者的饮食习惯,若能够在奶酪的生产技术上有所储备,提高产品的持续创新能力,国产的奶酪生产企业仍有望突出重围,重点推荐技术储备和渠道能力均具备一定优势的华联矿业(广泽乳业资产注入)。
全球奶酪市场消费版图:全球奶酪消费增长平稳,亚太新兴市场逐渐崛起。奶酪是一种发酵的牛奶制品,相对于奶粉、液态奶等其他牛奶制品,奶酪的营养价值更高,更加符合消费升级的发展趋势。1)全球增速平稳,欧美为主要生产和消费国:目前全球的奶酪产量和消费量接近2000万吨,仍能保持每年小个位数增长。欧盟地区、美国和俄罗斯是最主要的奶酪生产和消费国,其中欧盟地区占据全球奶酪生产和消费量的50%左右。在人均消费量方面,欧洲国家处于全球领先地位,其中法国、德国和瑞士位于全球人均奶酪消费的前三位。2)亚太地区进口奶酪数量增长明显,新兴市场奶酪消费逐渐兴起:在国际奶酪的进出口贸易中,以日本、韩国为代表的亚太市场在奶酪的进口贸易中占据了重要地位。2015年日本进口奶酪约占全球进口贸易总量的22%,位居第一位;韩国的奶酪进口量约占全球奶酪进口量的10%。2015年中国奶酪进口量达到7.56万吨,同比增长近15%。而欧盟、新西兰和美国为最主要的奶酪出口国或地区,2015年的奶酪出口量分别占全球总量的39%、18%和18%。
近30%的市场规模年均增速,十倍市场空间,国内奶酪市场进入高速增长期。1)高增长:2005-15年国内奶酪销售额的年均复合增速达到27.80%,国内奶酪进口的快速增长同样说明奶酪需求的提升,2008-15年国内奶酪的进口量从1.39万吨提高到7.56万吨,年均复合增速高达27.41%。2)市场空间大:根据我们的测算,国内人均奶酪的年消费量仅有0.04千克,日本和韩国的人均消费量分别为2.26千克和2.57千克,仅为日本和韩国的1/50。由于目前国内的液态奶的消费进入平稳增长期,我们分别以中国液态奶消费量与美国、日本液态奶消费量的比例关系来测算中国奶酪行业的市场空间。我们预计国内奶酪市场的空间在150-200万吨之间,至少还有10倍以上的市场空间。
西式餐饮习惯+健康营养追求,双轮驱动奶酪消费高增长:从目前国内奶酪市场的销售渠道可以发现,餐饮渠道仍为国内奶酪消费的主流渠道,占国内奶酪消费总量的60%以上,披萨等西式连锁快餐店、面包厂商等是主要的客户来源,零售渠道占比在40%左右,婴幼儿产品为重要的终端消费品种。我们认为再制奶酪的创新打破了国内消费者对于传统奶酪口感的不适应,而西式饮食习惯的普及以及婴童食品的巨大市场空间能够从需求端拉动国内奶酪业务的快速增长。1)西式餐饮持续渗透,终端需求增长稳定。近年越来越受欢迎的普遍使用奶酪的西式快餐店和销售芝士蛋糕和芝士类西点的面包房在逐渐培养国内消费者对奶酪的接受和喜爱,同时也在培育奶酪这个品类的市场。2010-2014年以必胜客为代表的主要的披萨连锁店的门店数量逐年增长,同时下游面包行业发展迅速,2005-14年的收入年均复合增长率达到27.52%。2)个人消费者渠道:婴幼儿辅食市场空间巨大,西式生活方式加速渗透。首先国内婴幼儿辅食市场空间大,奶酪作为浓缩的生鲜乳产品,营养价值丰富,是婴幼儿辅食的重要组成部分。1985-1990年前后,中国的生育率曾出现一波小幅回升,随着该年龄段出生的人口逐步步入生育期,目前国内婴幼儿辅食的市场容量仅为80亿左右,尚有5倍以上的市场空间。其次从宏观因素分析来看,城市化、收入增长、中产阶级的扩大、逐渐西式的生活方式在一定程度上推动了中国奶酪市场的发展。中国的饮食文化丰富多彩,奶酪产品的创新空间巨大,未来奶酪和特色的中国饮食相结合是开发个人消费渠道的另一个重要驱动因素。
产品创新是核心竞争力,国内奶酪生产商仍大有可为:1)国内尚处奶酪消费习惯培育期,外资品牌相对强势:目前国内的奶酪市场相对集中,国外品牌市占率优势相对明显。我们预计国外品牌占目前国内奶酪市场份额的70%左右。以百吉福为主要品牌的法国保健然公司的市场占有率为20.7%,位居第一位。目前国内企业的奶酪厂商主要是大型乳制品企业,光明、伊利、蒙牛和三元等乳制品企业的市占率同样位居国内前十。2)利用渠道优势,加大产品创新能力,国产奶酪生产商仍大有可为:参考同样奶酪是舶来品的日本和韩国的市场占有率结构可以发现,国产的奶酪生产商占比绝对主导的地位。日本最大的雪印市占率高达30.60%,而韩国前三大的奶酪生产商都是国内企业,合计占国内奶酪市场份额的70%左右。我们认为中国的奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势,更熟悉中国消费者的饮食习惯,若能够在奶酪的生产技术上有所储备,提高产品的持续创新能力,国产的奶酪生产企业仍有望突出重围,占据中国奶酪市场的一席之地。
广泽乳业登陆资本市场,潜在的国内奶酪生产龙头:华联矿业发布重大资产置换预案,拟置出铁矿石业务等相关资产,拟置入广泽乳业等乳制品资产,公司华丽转身为乳制品生产企业。作为吉林省的地区性乳企,公司在原有液态奶业务稳步进行产品升级的基础上,大力发展奶酪业务,公司在人才储备、技术能力以及渠道拓展上具有明显的先发优势,有望成为国内奶酪生产龙头。1)收购天津妙可蓝多,掌握核心技术和人才:公司以现金8600万元收购妙可蓝多100%的股权,妙可蓝多的核心管理团队来自于百吉福,技术优势和渠道能力突出。2015年实现收入8584.18万元,同比大幅增长156.53%,实现净利润1861.21万元,公司在奶酪市场完成了重要布局。2)拟增发募集17亿,全面加码奶酪产能:除收购妙可蓝多之外,公司推出增发预案,拟募集17.1亿元进一步扩大现有乳制品特别是奶酪业务的规模。募投项目全部投产以后,公司的原制奶酪产能将新增1.05万吨,再制奶酪产能新增8.245万吨,彻底解决产能瓶颈,为奶酪的全面布局奠定基础。