食品饮料行业:盈利情况下滑,优选乳制品和调味品

　　3季报披露完毕,白酒和葡萄酒收入和利润下滑幅度加深;小食品收入增长最快,增速同比亦有大幅提升,然而受制于成本上涨较快和渠道扩张造成销售费用提升较快,净利润增速低于预期。关注小食品行业成本下降以及份额提升带来盈利能力的提升。乳制品产品结构升级迅速,收入增速和毛利率基本持平,由于费用调整,净利润增速最快,目前估值不高,预计4季度原奶压力将有所缓解,继续推荐伊利股份、光明乳业、贝因美。调味品上市公司回归主业,收入增速同比大幅提升,盈利能力稳健,仍推荐中炬高新。

　　上市公司业绩基本低于预期的比例较高。一方面是大众食品规模化品牌化趋势愈加显著;另一方面部分企业开始渠道扩张和产品结构提升,两方面的因素造成市场对大众食品公司业绩预期较高。然而今年成本上升较快,渠道拓展造成短期销售费用增加,3季度小食品股业绩不佳。食品类我们重点跟踪的13家公司中,11家收入符合预期,2家低于预期;7家利润增速符合预期,6家低于预期,低于预期的比例接近一半。

　　食品饮料行业上市公司收入增速持续回落。2013年1-3季度(中信)食品饮料行业收入同比增长6.42%,增速创历史新低。主要是收入占比较大的酿酒板块的拖累,白酒、葡萄酒收入分别同比下滑2.87%和16.75%,啤酒收入增速亦下滑2pct至8.29%。而食品板块亦不乐观,仅小食品、调味品(仅包含中炬高新、加加食品、恒顺醋业)收入增速同比提升,乳制品基本持平,肉制品、其他饮料均出现同比增速下滑。

　　毛利率水平继续高位回落。2013年1-3季度行业上市公司毛利率从Q1的47.26%持续回落至43.85%,低于去年同期水平。毛利率出现明显下滑的子行业为葡萄酒、其他食品。葡萄酒由于政商务消费减少,销售价格带下移;其他食品主要受大宗农产品涨价影响较多,行业格局较为稳定的乳制品、啤酒毛利率基本持平,肉制品和调味品产品结构升级较快导致毛利率有所提升。

　　期间费用率同比有所提升。2013年1-3季度行业期间费用率为19.36%,与上半年基本持平,较去年同期提升0.6pct,其中销售费用率同比提升0.7pct,管理费用率同比提升0.1pct,财务费用率同比下降0.2pct。子行业中,白酒、啤酒和其他饮料开始积极营销导致销售费用有所增加。

　　净利率同比下降,利润增速慢于收入。2013年1-3季度行业利润率同比下降1pct至15.6%,而净利润增速仅为0.38%。