原奶价格持续上涨,乳制品企业受挫受益?

2021年1月20日

原奶价格上涨已持续半年有余。

从2020年5月底开始,国内原奶价格连涨4个月,在2020年11月,原奶价格平均达到4.15元/公斤,平均价格高于2019年生鲜奶的平均价格3.65元/公斤。

对此,乳制协会专家表示,本轮原奶价格上行由成本推动和需求拉动两方面驱动。从供给端来看,原奶上行周期从2019年第四季度开始,支撑奶价处于高位的因素包括玉米、豆粕、苜蓿草等饲料成本上行。从需求端来看,生鲜乳需求增量来自基础及高端白奶,以及巴氏奶。

2020年以来,原奶企业成为各个乳企抢购的对象,蒙牛将所持中国圣牧的股份占比由3.83%增至17.8%,伊利对大型原奶企业赛科星和中地乳业进行收购,飞鹤乳业也发起了对其主要原奶供应商原生态牧业的收购。疫情后,乳业和乳制品消费快速增长,出于对未来供不应求的预估和对不断下降的国内奶牛存栏数的担忧,各家纷纷争夺抢占国内奶源,以此来保证优质稳定的奶源供应。

对此,资本市场同样反应热烈。伊利认购中地乳业,定向增发股票使得中地乳业股票大涨,8月3日,中地乳业股价创新高,报价1.27港元/股,涨幅达到119%;现代牧业自11月以来持续上涨,股价翻倍;同时,中国圣牧也在11月下旬后波动上涨。

原奶成本上涨,供不应求,加之乳企对未来需求增长的预期使得原奶价格上涨,那么原奶价格上涨将如何影响乳制品企业?

理论上,原奶价格和乳制品企业的利润呈现负相关关系,原奶作为乳制品的原料,原奶价格算为乳制品的成本,成本占比高达50%,原奶价格上涨,乳制品企业利润会下降。

然而,事实情况显示,原奶价格上涨,乳制品企业的利润反而会上升。因为乳制品企业针对原奶成本上涨的情况会调整相应的策略,减弱促销和调整产品结构。

原奶价格上涨,反映出来供不应求的情况,因为近年来供给在不断下降,因此,乳制品企业接收到了需求增长的信号。原奶供应从过剩的阶段转变为紧缺的阶段,中小养殖企业相继退出,原奶供给持续下降,根据国家奶牛体系的统计,国内奶牛存栏数从2014年的857万头下降到了2019年的471万头。反而,疫情发生以来,大众对健康的注重程度度大幅上升,随之乳制品消费快速上升,发出了需求增长的信号。

针对需求上涨的信号,企业会减弱促销,例如,由原来的促销活动买2赠1转变为买5赠1,促销减少进而增加了企业的利润。方正证券食品团队分析师薛玉虎、刘洁铭等人也表示,三季度奶价上涨期间,乳企促销较同期略有减少。同时,高级分析师表示,奶源供给宽松时,因乳制品保质期比较短,乳企促销会比较多,但是如果供给紧张,乳企打折促销会比较少,所以缺奶时乳企盈利反而会更好。

又或者,企业调整产品结构。普通的常规产品满足大众消费群体,企业推出高档产品来满足高消费群体,借由原料原奶价格上涨的东风提高产品的毛利率,例如,蒙牛集团旗下高端品牌特仑苏。对此,乳制协会专家也表示,成本上涨乳企压力都比较大,但更可能是通过出高端高毛利的新品来平抑。从市场结构来看,一二线城市的乳制品在高端产品的消费方向有增长空间,其中,巴氏奶、低温酸奶的增长空间较大。由于低温巴氏奶正在逐渐崛起中,未来乳制品企业对优质原奶的需求只会越来越大,因此,可以以结构升级为主,消费量上升为辅打造高端产品来提高毛利率,进而提升企业利润。而在三四线及农村市场,乳制品的消费仍处于普及阶段,常温奶或将成为主推品种,降低此类产品的费用来推动销量的增长,从而抵消成本原奶价格的上涨。

用毛销差(毛利率-销售费用率)来表示企业的盈利能力,有数据表明,随着原奶价格上涨,一个季度内,盈利能力呈现上升趋势,且利润增长可达到70%-80%。该数据体现了在原奶价格上涨时期,乳制品企业价值上升。银华基金基本面趋势投资部执行总经理薄官辉也表示,当原奶价格上涨的时候,乳企进入了好的投资阶段。

回溯历史,上一次原奶价格大幅上涨发生在2012年-2014年。当时,伊利、蒙牛等乳企为了应对原奶成本上涨,采取了控费+提价+产品结构升级的方法,最终反倒实现了利润大幅度提升。

不过,也有市场人士认为,近两个月奶价同比上涨幅度较大的原因和春节备货错峰有关,奶价是否坚挺还要看春节后的时点。一位乳业专家表示,本次普涨的特殊性在于两方面,首先是疫情造成了生鲜乳供给减少,其次需求端的用奶结构有所调整,尤其是超巴奶的崛起提高了用奶需求。预计今年六七月份,原奶价格才会逐步回落。因此,乳制品企业应对原奶价格上涨的策略还有待调整,观察春节后原奶价格的新变化。

来源(新浪财经) 作者(新浪财经)

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