核心观点:从2014年初开始,国内的原奶价格开始长达一年半的下降周期,3.43元/公斤的最新收购价格较前期高点下滑20%。我们认为和以往不同,此轮原奶价格下跌是由于国际全脂奶粉价格周期性下降扩大国内外原奶价格剪刀差,大包粉冲击打破国内原奶供求格局所致。本篇报告就此 相关公司股票走势

　　某股份15.93-0.05-0.31%次国内生鲜乳价格的变化机制进行了详细梳理,并对国内原奶价格走向做简单的预判。我们认为国际原奶供需调整进入尾声,全脂奶粉价格周期性上行有望在2015年下半年到来。而国内乳制品企业大包粉去库存基本完成叠加国际原奶价格周期性上扬,国内生鲜乳价格今年年底或明年上半年有望迎来反弹,反弹幅度在20%左右;但是长期来看进口催化产业结构升级,国内原奶价格中枢有望降低。

　　(一)国内原奶价格此轮下跌的主要原因是什么?大包粉扰乱生鲜乳旧定价机制。由于产业集中度不高、进口限制或进口占比小、投产到成品时间周期长等因素的影响,国内生鲜乳的价格波动具有一定的周期性。2008年以来,国内供给与需求端的错配是造成生鲜乳价格发生波动的主要原因。2014年国际全脂奶粉价格持续下滑(最高下滑70%)、国内外价格剪刀差扩大(最大波动230%以上),叠加国内乳企对原奶价格走势错误判断,大量囤货等因素的影响,国外大包粉进口量猛增,对生鲜乳的替代效应加强,打破以往相对较为封闭的国内生鲜乳供需环境。2014年国内进口液态奶及大包粉折合原奶总量为574万吨,约占原奶总供应量的15%。国内乳制品行业上市公司的存货量同比大幅增长46%,存货的平均周转天数也从54天提高到73天。为了消化库存,国内乳制品企业对国内生鲜乳的需求下降,加上国内乳制品行业消费的持续低迷,国内生鲜乳价格迎来周期性下降。

　　(二)原奶价格是否已经见底?大包粉去库存基本完成叠加国际原奶价格周期性上扬,国内生鲜乳价格有望迎来周期性反弹。

　　(1)需求端基本稳定,供给端呈现下滑趋势,国际原奶价格有望迎来反弹:需求端:需求刚性仍然存在,新兴国家对于牛奶的需求仍能维持10%左右的增速,占国际全脂奶粉进口量60%以上的中国大包粉去库存有望年底完成;供给端:新西兰牛奶存栏量增速出现趋势下滑,欧盟取消配额,短时期不会增加大量供给。根据恒天然公布数据显示,2014-15下半产季新西兰奶牛捕杀数量同比去年增加15万头,直接将导致2015-16产季高峰时期泌乳牛头数同比上一产季至少减少1%左右。新西兰存栏量增速变化是价格周期拐点的重要信号,参考历史经验,我们估计此次反弹幅度在80%以上,在1-2年内,全脂奶粉的拍卖价格有望达到3500美元/吨。

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