国内原奶价小幅回升,国际价格普遍环比上涨。10月26日主产区生鲜乳价格3.44元/kg,10月生鲜乳均价3.45元/kg,环比上升0.22%。9月国内主要原料奶产区价格环比下跌0.01%,其中华北、西北地区涨幅较大,分别环比上涨2.56%、0.92%,华中、东北地区分别下跌2.07%、1.25%。国际上,11月1日,恒天然全脂奶粉拍卖均价3317美元/吨,环比增20.18%;8月份,美国A级脱脂奶粉均价1864美元/吨,环比下跌2.13%。8月20日-9月4日,大洋洲脱脂奶粉均价2100美元/吨,环比增5.0%,全脂奶粉均价2750美元/吨,环比增3.29%;同期,欧盟脱脂奶粉均价2100美元/吨,环比增1.82%,全脂奶粉均价2725美元/吨,环比增1.87%。

　　国内乳品进口量升价减,国际奶粉出口同比减少。国内原奶供给方面,8月种牛进口量同比减27.66%。进口方面,1-8月工业奶粉共进口48.04万吨,同比增14.2%;婴幼儿配方奶粉进口13.4万吨,同比增32.3%;液态奶共进口43.64万吨,同比增65%。2016年1-7月,主要乳制品出口国共出口奶粉227.12万吨,同比减少3.7%。饲料原料价格方面,8月份国内玉米价格环比下降1.4%,同期,豆粕价格环比下降2.5%;8月份苜蓿草进口量环比上升11.92%,同期,燕麦干草进口量环比上涨29.22%。

　　乳制品产量快速增长,主要产品价格相对稳定。9月国内乳制品产量同比上升6.1%;前三季度乳制品7家上市公司共实现收入685.4亿/+0.4%;归母净利润47.8亿/+22%。10月28日,酸奶零售价14元/公斤,同比增1%,环比降0.14%;牛奶11.2元/公斤,同比增1.4%,环比持平。主要奶产品价格相对稳定。

　　市场表现。1-10月乳制品板块上涨1.70%,上证综指下跌11.59%,乳制品板块跑赢大盘13.29个百分点。板块中涨幅前三名为燕塘乳业、三元股份、伊利股份,涨幅分别为24.70%、15.30%、11.85%,跌幅前三名为贝因美、科迪乳业、光明乳业,跌幅分别为20.63%、11.10%、9.18%。

　　投资建议:上游勿喜,中游勿悲。1H17之前国内奶价维持低位利好行业毛利率维持高水平,产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续。原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升,有利于后期行业销售费用率降低。乳制品行业告别高增长后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份:1)增发90亿元用于收购中国圣牧37%股权及建设高附加值乳品项目,有利于公司建立在有机奶市场的绝对优势地位并获得上游优质奶源,同时也有利于公司扩大市占率;2)四季度国内外宏观环境复杂,市场风格偏向稳健,低估值白马龙头值得重视。与白酒龙头相比,公司当前股价对应16年PE仅18倍,从长期成长性角度判断未来仍有估值修复预期;3)公司15年销售费用超130亿元,归母净利润46亿元,未来如果行业竞争环境改善,公司利润端弹性大确定性强。

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