国内奶价低位徘徊， 国际奶价降幅收窄。 六月第四周国内原奶收购价格 3.41元/公斤，同比下降 0.3%，价格仍在低位徘徊。大洋洲地区供给加速下降，恒天然成交价环比有所回升， 美国及欧盟原奶供给仍在增长，但欧盟产量单月增速大幅下降。 国际原奶价格继续下滑，但降幅亦有所减少， 5 月份国际原奶价格 22.1 美元/100 千克，同比下降 27.3%(前值 30.8%) ，环比下降 0.5%。

　　进口均价同比仍下滑，奶粉进口量增幅收窄。 5 月我国进口鲜奶和液态奶价格分别同比下降 14.1%、 14.6%； 1-5 月累计进口鲜奶 26 万吨，同比增加 87%，进口液态奶 27 万吨，同比增加 90%。奶粉进口价格同比下降 12%，进口量同比上涨 6.9%，其中脱脂奶粉进口量增幅大减，单月增幅仅为 0.2%(前值18.3%).

　　原料成本环比呈上涨趋势， 终端价格环比略有下降。 奶牛养殖原料方面，豆粕价格大幅上涨，6 月 30 日当周价格 3454 元/吨，同比涨 4.8%，环比提升 0.7%；玉米价格下滑趋势减缓，同比相对于去年下降 18%，环比上涨 2.4%；小麦价格延续下滑趋势，环比下滑 0.4%，同比去年下跌 5.8%。终端零售价稳中环比小幅下降，受婴幼儿配方奶粉注册制影响，国内外品牌婴幼儿奶粉环比略有下滑，酸奶和牛奶零售价环比分别下滑 0.1%和 0.2%。

　　预计国内原奶价格短期难现涨势，行业竞争逐渐趋缓。 年初至今国内生鲜乳采购价格稳中略降，中小养殖户仍处于退出状态，国际原奶供给方面，新西兰产量保持平稳，澳洲明显下降，欧盟和美国虽然保持增长趋势，但是增幅下降。 因此，我们预计短期原奶价格保持平稳，难现涨势，行业竞争虽然仍较为激烈，但相对于去年已经有所缓解， 高端品恶性竞争大幅下降，。

　　推荐投资标的： 下半年业绩逐季提升的伊利股份。 公司去年下半年利润率不足 7%，今年以来利润率维持 10%水平，下半年业绩有望获得高弹性增长。此外，白酒板块估值中枢的上移也将拉升乳业板块估值，伊利是最佳布局品种。我们预计公司 16-17 年 eps 分别为 0.92 和 1.12 元，给予 16 年 25 倍 PE，目标价 23 元，维持强烈推荐。

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