牛奶是重要的蛋白质来源,但中国人均消费仅约为全球平均的1/3
牛奶因营养丰富、易于吸收、价格相对低廉而成为人类重要的蛋白质来源。在过去10几年中,中国人均液体奶消费量不断增长,从2000年人均仅1kg快速增至2017年的20.3kg,17年增长了20倍。但从横向对比看,中国需求仍远低于全球平均水平。以液体奶为例,2017年中国人均液体奶消费量20kg,远低于同期美国(69kg)、欧盟(59kg)水平。
中国原奶产量仅占全球3.8%,进口依存度或超30%
与销量较低相比,中国奶制品的供给量更小。2019年,中国牛奶产量3201万吨,仅占全球3.77%。事实上,近10来年,中国牛奶产量几乎没有增长,甚至近几年产量有所下行。牛奶产量由奶牛数量和奶牛单产决定。从奶牛存栏数看,
2020年,中国奶牛存栏数为615万头,占全球的比重为4.48%。
中国奶牛数量自2007年创下875万头的新高以来,整体维持回落态势。
从奶牛单产看,国内奶牛单产在过去呈现快速提升态势,近年来奶牛单产的提升在部分抵消了奶牛数量的下降。一方面,中国人均奶制品消费不断提升,另一方面,产量不断下降。这就使得国内乳制品消费依然需要依赖进口。目前,国内乳制品进口依存度或在30%左右。
国内乳制品价格偏高或压制需求,但未来存改善预期
一方面,从横向对比看,中国牛奶价格相对偏高,另一方面,从纵向对比看,由于2014年上半年起,受生鲜乳价格不断下行冲击,乳企的盈利却表现一般,这或源自于国内乳企成本较高。
成本中最重要的构成项为生鲜奶和包装成本,上游玉米、苜蓿草等饲料成本、规模化养殖程度低、种牛进口等均抬高了生鲜奶成本;而包装中,无菌包装高度依赖外资也使得成本居高不下;与此同时,在激烈竞争下,大额的广告投入也很大程度的压制了乳企的盈利水平。但未来随着对规模化养殖的提升,包装对外依赖的下降,以及格局稳定下营销费用的减少,我们认为乳企盈利有较大的改善空间。
原料奶进入涨价周期,行业机会凸显由于奶牛生长周期较长,牛奶价格存在较强的周期性,通常3-4年为一周期。当前行业进入涨价周期,奶源企业和具有奶源优势的乳制品龙头公司有望持续受益。
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