核心观点:

　　1.事件。

　　国家统计局公布乳品行业2014年产量数据及经济指标,光明乳业发布重大事项停牌公告。看好乳品板块2015年业绩确定性增长下的股价表现。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)原奶价格回落利好乳企成本端。

　　供应加大需求降温,原奶价格回落仍将持续,行业景气度转移至下游,利好乳品生产企业成本端。根据IFCN最新数据显示,2015年1月全球原料奶价格为33.6美元/100KG,折合人民币为2.06元/公斤,环比上涨1.8%,比去年同期下降了38.1%。我们认为,目前全球奶价已接近腰斩,因受到进口低奶价和乳企库存高企的双重影响,预计短期内,国内奶价仍将处于底部区域;疲软的全球乳制品市场也将难以回升。

　　(二)未来最确定增长的细分行业。

　　随着我国乳制品需求未来逐步进入稳定增长阶段,此前进口奶粉依靠爆发式需求下盲目提价的高价策略,将会逐渐转变成更为理性的营销新格局。另外,进口液态奶依靠电商的低价策略对国产奶所产生的冲击,长期看也是难以为继的。我们认为,国产奶在不断布局全球奶源的过程中,积聚起来的资源、渠道以及品牌重塑的优势,将使其在长期竞争中凸显能与进口乳企相庭抗礼的价值。

　　长期来看,我国乳品行业产品结构升级的大趋势没有发生改变,我们始终坚持判断:认为(1)从消费市场看,目前全国乳品消费总量预计已超过3200万吨。考虑到目前我国液体乳年人均消费量仍不到20公斤,不仅低于周边国家,更远低于欧美国家人均100公斤左右的消费量。我们预计,未来5年我国乳制品消费量仍有望保持两位数的增速,液体乳市场消费量至少增长1倍,亦即再造一个相同市场容量的市场!如果考虑到城市化率的进一步提高和人口数量增长,那么增长空间将继续扩大,行业成长空间还远未触及天花板;(2)行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高至10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看,我们认为,未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4超过50%时,可期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。我们此前的报告中也多次强调,目前行业整合规范态势日趋明显,有助于龙头企业市占率提升。

　　因此,我们看好成本红利下乳企2015年的业绩表现,以及业绩高增长背景下所引发的龙头大白马相对低估值修复预期。推荐品种包括:龙头首推伊利股份(600887.SH);国企改革标的三元股份(600429.SH)以及光明乳业(600597.SH),每一次下跌都是一次有利的买点!(三)原奶价格上半年预计将维持低位。

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